Таким образом, рыночная стоимость фирмы
Таким образом, рыночная стоимость фирмы Somdett превышает рыночную стоимость фирмы Nodett на приведенную стоимость невыплаченных налогов. Экономия на налогах образуется вследствие того, что налогооблагаемая база прибыли уменьшается на величину процентных платежей по долговым обязательствам:
Рыночная стоимость Somdett = рыночной стоимости Nodett + процентного "налогового щита" (Interest Tax Shield).
Исходя из того, что долговые обязательства фирмы Somdett не имеют риска дефолта, приведенная стоимость "налогового щита" равна произведению ставки корпоративного налога (34%) на объем долговых обязательств:
PV процентного "налогового щита" фирмы Somdett = 0,34 х 40 млн. долл. = 13,6 млн. долл.
Сравнение фирм Somdett и Nodett иллюстрирует влияние финансирования с привлечением заемного капитала на то, как распределяется стоимость фирмы между акционерами и держателями облигаций, с одной стороны, и государством — с другой. Это различие показано в табл. 16.6.
Таблица 16.5. Распределение вероятностей денежных потоков после налогообложения для фирм Nodett и Somdett
|
|
Nodett |
|
Somdett |
|
Возможные значения EBIT (млн. долл.) |
Денежный поток после налогообложения (млн. долл.) |
Чистая прибыль (млн. долл.) |
Денежный поток после налогообложения (млн. долл.) |
|
5 |
3,3 |
1,188 |
4,388 |
|
10 |
6,6 |
4,488 |
7,688 |
|
15 |
9,9 |
7,788 |
10,988 |
